b**e
发帖数: 3199 | 1 原文在https://www.letscorp.net/archives/118580， 摘取部分。原文写于2015年。
海南航空成立之初的最早几次关键融资。
海南航空前身为海南省航空公司，是海南省建省后， 省政府投资1000万元人民币建立
的（是不是很搞笑，有点幽默），1993年初，我们对省长说：要不给钱，要不解散。省
长说：给钱没有，解散太丢面子，除了钱，什么都能给你们。结果争取到省委、省政府
对海南省航空公司进行改制，批准定向募集股本金 25010万元（股）。由于有政府背书
和民航特许经营权为保证（当时中国民航增长潜力巨大，全国大飞机还不如新加坡多）
，成立全国第一家规范化股份制航空运输企业，并于1993年5月2曰正式运营。
第一批两架波音737–300，价值6400万美元，加上航材，超过7000万美元，是海南交通
银行融资租赁给海航的，没有任何抵押担保，原因就是交行看中了民航的增长潜力和这
批人的能力。（海南交行当时是海航并列第一大股东，对海航人员也非常熟悉，例如本
人既是海航总经济师，也在海南交行参与投资决策，担任一个职务）
1995年9月， 海航向索罗斯量子基金定向发行了1亿外资股（占当时总股本的25%，成为
当时第一大股东），募集资金2500万美元。索罗斯的决策很简单，几乎是立即决定：看
好中国民航发展潜力，也看好这批人运营能力。
1997年6月，海航发行7100万B股，并成功地在上海证券交易所上市，募集资金2.77亿元
，成为国内首家境内上市外资股的民航企业，审批的关键指标不是财务指标，而是成长
指标和超越同行业的成本控制指标。
1998年，海航与中国银行纽约分行和美国大通银行合作，在美国发行1.44 亿元的美元
企业债券，证券分析师的推荐主要结论就是：成长性极佳，现金流量平衡管理杰出。
1999年10月，海航再次在上海证交所成功发行2.05亿A股，募集资金9.43 亿元。
2002年由海航集团控股（58.1%控股权）的海南美兰机场股份有限公司，在香港证券交
易所发行2.017亿H股并上市交易，丹麦哥本哈根机场管理集团作为战略合作投资者获得
了20%的股权。
由于连续不断的成功融资，使海航由一个1000万起家的地方性航空运输单体企业，迅速
成长为一个到2014年直接控制4000亿元人民币总资产，间接控制7000亿元人民币总资产
，年销售收入超过1500亿元，有700家成员企业，500架飞机机队规模的以航空运输为主
业，纵向扩张，包括运输，物流，金融，房地产，旅游，零售和酒店集团的企业。
一、海航的多元化
为了确定企业下一步怎么走，海航曾经在文昌海边的龙楼镇云龙度假村（现在文昌航天
发射基地旁边）开过一次企业的高层管理人员会议，在会上，大家经过反复讨论，形成
了海航自己的发展模式：在产业链上，海南航空以航空运输业为主业，同时发展相关产
业链，尤其是物流，零售、旅游和金融服务；在产品形态上，不仅要向市场和客户提供
有形的产品（如零售商品）和服务（如航空运输服务），而且要提供无形的金融产品和
服务，也即产融结合。在目标市场和细分市场的定位上，采取先支线后干线策略，让开
大路，占领两厢，不和国航、东航和南航等央企正面对抗，充分利用民航总局支持发展
国内支线航空和支持航空企业发展西部地区的政策；再逐渐滲透到公务机和专业货运两
大发展前景极为可观的细分市场。
当时海航讨论选择何种模式多元化时，讨论过各种可能，例如讨论过财务投资为主的模
式，例如通过并购进入金融、零售和电信这些外资感兴趣的行业，然后择机高价卖给跨
国企业，获取超额利润（这是一种占座买卖企业模式）；也考虑过垂直产业链控制模式
，把与物流、客运、旅游、零售等等有关的上下游，甚至制造业（海航曾经介入过造船
业和小型飞机制造业）都整合成一个集团，获取产业链全部利润（这是肥水不流外人田
模式）；还讨论过非相关产业扩张模式，也即只要赚钱，规模足够大，不管什么领域，
一概进入。当然最后从可行性角度，决定选择以航空客运为核心的产业链上下游多元化
扩张，因为这种模式简单，速度快。
海航并购模式简单说来就是：由控股公司（集团）对下属上市公司或板块公司注入优质
资产，然后增发或配股获得资金，或者银行贷款获得资金，再并购新项目，通过对并购
的新项目派入管理团队，改善管理，同时注入部分资产重组的启动资金和流动资金，通
过减员增效，销售网络重建，运营模式改善，提高公司业绩，再在市场融资（贷款或增
发），然后再并购新项目，循环往复。这也就是海航控制的上市公司接连能够实现增资
扩股的原因。
如果并购的项目公司因为债务比例过高而超出融资条件和已经无抵押资产，暂时不具备
再融资功能，短期也不具备巨大的资产增值能力可以转让套现获利，就作为集团内部产
业链整合的基础，吸收合并集团内部产业，形成一个版块企业集团，然后通过集团整体
管理提升和协同动作，创造价值，增加现金流量，长期培育和持有，直到满足上市要求
或再次融资要求，再重新参与融资任务。这种模式是海航主要发展扩张模式，这也就是
海航旗下企业很多的原因。
当然还有一种融资模式就是简单的资产注入与转换。例如为了集团持续融资，2007年，
海航集团向海南航空转让了渤海信托39.14%的股权，转让金额为8.29亿元，集团当年实
现净利润为5.3亿元；2008年底，海南航空从海航集团收购燕京饭店45%股权和科航投资
95%股权，两笔转让金额共计23.47亿元，海航集团因此确认投资收益14.71亿元，海航
集团从亏损转为实现利润9699万元。海航这样做主要是为了发行公司债需要持续盈利要
求（发行公司债要求发行人最近三年平均净利润足以支付企业债券一年利息），海航集
团分别在2008年底和2009年底发行了总计28亿元的公司债。
这些并购所需资金，大多数来自银行，小部分来自股市，还有部分是信托委托资金（例
如委托理财、三方监管、国债回购等），融资租赁等等。一般说来海航不会大量把短期
资金投入长期投资，短期资金主要用于弥补流动资金。
银行贷款获得方式有三种，主要是信用贷款，这个比例较高，但是信用贷款是专款专用
，不能挪用，银行对风险控制很严，大多数都用于固定资产和无形资产投资；其次是资
产抵押贷款（例如2012 年底，海航集团旗下被抵押的股权总市值达到 58.71 亿元），
然后并购投资，获得资产再抵押融资，再并购投资，循环；其三是资产担保(子公司之
间、母子公司之间和关联公司之间的担保），也是循环融资，担保获取贷款，并购投资
，获得新担保平台，再担保，再融资，再并购投资。不过互相担保这种模式海航用得相
对较少，因为银行要控制风险传染。 |
b**e
发帖数: 3199 | 2 王岐山
1994－1996年 中国人民建设银行行长、党组书记
1996－1997年 中国建设银行行长、党组书记
2002－2003年 海南省委书记、省人大常委会主任
文小芒，毕业于中科大应用数学系，初工作于中科院，后辞职去海航，创业元老之一，
去银行前任海航总经济师，与王岐山的相识是：海航当时向建行租赁客机，由建行购买
客机转租赁给海航，当时属于创新业务，忙总随海航老总去建总行洽谈，出了风头：就
凭一把计算尺几支粉笔，现场计算出风险系数等参数，且各项参数与建总行一帮人建立
数学模型，且凭借大型机计算出来的结果相符。时任建行行长的王岐山对其印象深刻。
之后中国搞债转股时，建行将部分不良划入投资银行，忙总被聘为资产管理部总经理，
被处理时任投资银行行长助理。 |
l*****i
发帖数: 20533 | 3 这意思是要挖王岐山？那么郭说习要挖王，不就说明习洞见万里，英明神武？ |
x********g
发帖数: 132 | 4 忙总现在干嘛去了？西西河大牛人啊，被人骂跑了
【在 b**e 的大作中提到】
: 原文在https://www.letscorp.net/archives/118580， 摘取部分。原文写于2015年。
: 海南航空成立之初的最早几次关键融资。
: 海南航空前身为海南省航空公司，是海南省建省后， 省政府投资1000万元人民币建立
: 的（是不是很搞笑，有点幽默），1993年初，我们对省长说：要不给钱，要不解散。省
: 长说：给钱没有，解散太丢面子，除了钱，什么都能给你们。结果争取到省委、省政府
: 对海南省航空公司进行改制，批准定向募集股本金 25010万元（股）。由于有政府背书
: 和民航特许经营权为保证（当时中国民航增长潜力巨大，全国大飞机还不如新加坡多）
: ，成立全国第一家规范化股份制航空运输企业，并于1993年5月2曰正式运营。
: 第一批两架波音737–300，价值6400万美元，加上航材，超过7000万美元，是海南交通
: 银行融资租赁给海航的，没有任何抵押担保，原因就是交行看中了民航的增长潜力和这
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p*a
发帖数: 7676 | |
h******k
发帖数: 15372 | |
s****e
发帖数: 7018 | 7 以前在西西河见过忙总的帖子，还有人出了忙总专辑
做的比老邱专辑还好
原来确实是高人 |
