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发帖数: 30882 | 1 强美元“收割”新兴市场 “三高”的国家最“受伤”!(图)
文章来源: 21世纪经济报道 于 2018-05-29 20:30:07 - 新闻取自各大新闻媒体，新闻
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导读
IIF认为，今年以来美国长端收益率的上涨幅度还不及在2013年引发削减恐慌的水平的
一半，已有新兴市场货币表现得比彼时更差，因此新兴市场整体潜在的脆弱性不容小觑。
“历史不会重演，但总会惊人的相似。”近期强势的美元，大有再次在新兴市场导演一
出“汇债双杀”大戏之势。
这次第一个倒下的货币是阿根廷比索，今年迄今，阿根廷比索兑美元已大跌超30%，其
中5月的跌幅更是达20%，面对“一泻千里”的比索，阿根廷政府发起了汇率“保卫战”
，十天内连续加息三次将基本利率从27.25%上调至40%，六天内动用50亿美元干预汇市
，然而难抑颓势，据彭博报道阿根廷政府已向国际货币基金组织（IMF）寻求300亿美元
的信用额度。
接着倒下的是土耳其，今年以来，土耳其里拉兑美元跌幅已超21%，光是5月份就下跌了
超过13%。
此外，巴西、俄罗斯、南非和波兰等新兴市场货币也出现了不同程度的贬值。与此同时
，自4月中以来，美元指数一路高歌猛进，由89.516的低谷节节攀升，并在5月21日突破
94关口，涨幅已突破5%，截至5月29日截稿，美元指数继续上涨，向上方测试95水平。
强势的美元是引爆上述新兴市场风险的导火索，但藏在表面之下的则是在这些经济体积
聚已久的长期问题。分析指出，在美元走强之下，货币贬值对外部融资需求较高的主权
带来的风险最大， 因为强势美元将增加这些国家对外融资成本和外债负担。
强势美元引爆外债高企
“在美债收益率攀升和强劲的美国经济增长两者作用之下，引发了全球投资组合的调整
，这引爆了一些新兴市场的风险，导致资本流出。阿根廷和土耳其部分的问题源于本土
。不过，新兴市场近期整体上维持得还行。”标普全球评级首席经济学家龚华德（Paul
Gruenwald）对21世纪经济报道记者表示。
阿根廷在债务的问题是长期名声不佳，还在2001年爆发过史上最大的主权债务违约。但
近年来，该国的外债水平出现扩张，据阿根廷国家统计局此前公布的数据显示，该国的
外债规模在2017年扩张了20.3%，达到了2160亿美元。另据国际金融协会（IIF），该国
的公债和企业债中外汇计价的债务占比超过6成。长期依赖外部资金的根源在于财政和
经常账户存在双赤字的问题，据IMF，阿根廷2017年的财政赤字为GDP的6%，经常账户赤
字为GDP的5%。
据IIF此前分析指出，阿根廷风险爆发的根源在于该国一系列的政策导致了经常账户赤
字的快速恶化，经常账户赤字加上高企的通胀，使得该国比索汇率大幅高估。尽管阿根
廷比索近期的下跌缓解了高估的程度，但IIF预计目前该国货币只跌去了一半的高估水
平。因此，对于该国来说，如果寻求外部救助的目标是将汇率稳定在目前的水平，那么
可能需要一笔更大的纾困资金。
如果未来不发生实质性的资本外流，债务顺利得到展期，经常账户赤字有一定的好转，
IIF预计阿根廷2018年全年的外储流失为150亿美元，那么IMF300亿美元的纾困规模是可
以稳定汇率的。不过，如果该国和IMF之间的谈判遇阻伤及投资者的信心，后果会比较
糟糕。
和阿根廷类似的是土耳其也同样受到财政、经常账户双赤字问题的困扰，另外也严重依
赖外部资金。
一些新兴市场进入脆弱时期
那么，土耳其和阿根廷是个别案例，还是新兴市场风险的冰山一角呢？
据国际金融协会（IIF）公布的数据显示，自2008年以来，新兴市场的外币债务（大部
分是美元计价债务）已攀升至8万亿美元，规模几乎增长了三倍，这背后的一大推动力
就是金融危机后美国、日本和欧洲等大规模的货币宽松政策，导致全球流动性泛滥，廉
价的资金无孔不入地到处追求收益，还有很多的套利交易资金流向新兴市场。
不少人对于过去十年来不断膨胀的债务规模表示担心，哈佛国际金融教授Carmen
Reinhart近日在接受彭博新闻社采访时表示，和2008年金融危机和2013年削减恐慌相比
，目前新兴市场的前景恐怕会更为暗淡。
“2013年，市场出于避险情绪，那些拥有大规模经常账户赤字的货币遭到了投资者的抛
售，包括巴西、印度、印度尼西亚、南非和土耳其。在后续的几年里，这些国家，或者
说新兴市场整体都在控制外部失衡的水平。现在不太可能见到削减恐慌的重演，不过一
些新兴市场确实进入了脆弱时期。我们密切关注那些外债（美元债务）高企、债市外资
参与程度高、大量外债短期到期的国家。”龚华德说。
“2013年，一些投资者提出了‘脆弱五国’的叫法， 包括巴西、印度、印度尼西亚、
南非和土耳其，这些国家当时都有严重的经常账户赤字，经过多年改进，印度和印尼已
脱离这个行列，但其他三国依然脆弱。总体来说，新兴市场整体情况相较五年前有所改
善。”荷宝董事总经理、新兴市场股票主管Wim-Hein Pals对21世纪经济报道表示。
IIF的报告指出，和2013年削减恐慌发生时的5月到8月相比，大部分新兴市场货币今年2
月到5月的跌幅还是有限的，只有一部分的货币包括土耳其里拉、阿根廷比索、俄罗斯
卢布等货币的跌幅超过前述时期的跌幅。但IIF认为，今年以来美国长端收益率的上涨
幅度还不及在2013年引发削减恐慌的水平的一半，已有新兴市场货币表现得比彼时更差
，因此新兴市场整体潜在的脆弱性不容小觑。
“美元如果再次出现快速升值，引发融资环境的进一步收紧，那么将冲击新兴市场尤其
是债市。” FXTM富拓首席市场策略师Hussein Sayed对21世纪经济报道表示。
美元长期趋势料将受限于基本面
相较土耳其和阿根廷，南非兰特今年以来的跌幅较小，今年年初该国的政府换届一度提
振了投资者的信心，但此后美元走强，4月以来，兰特兑美元下跌近7%。一方面，该国
也受到财政、经常账户双赤字的困扰，另外据南非财政部数据显示，外资对于该国债务
的持有比在3月份达到了43%，几乎为新兴市场平均水平的二倍，而十年前（即2008年金
融危机时点）的外资对该国债务持有比仅超10%。
在2013年夏天发生削减恐慌时，南非兰特三个月内下跌超10%，10年期国债收益率上涨
200个基点。
“作为新兴市场货币，南非兰特对于主要货币尤其是美元的变动比较脆弱。但目前有几
个有利因素增加了信心，包括大宗商品市场有了一定程度的复苏，这让作为贵金属出口
国的南非状态有所恢复，本土的制造业也有所复苏等。但因为自由浮动利率机制，当外
部冲击来临时，就会出现一个消化冲击的过程。在制定国内的政策时，确实需要考虑外
部环境的变化，尤其是美国的经济，但也要考虑本土的情况。目前全球的货币政策正在
收紧，但收紧的节奏并不如一些观点所说的那般激进。”南非财政部长Nhlanhla Nene
在5月29日接受21世纪经济报道记者采访时表示。
有观点指出，美元近期的走强是短期反弹，并没有形成趋势性的逆转。
“我们认为目前美元已经过强了，美国面临着财政和经常账户双赤字的问题，依然很大
程度地依赖着来自日本、中国和其他国家的外部资金。从长期的基本面角度看，美元趋
于疲软而非强势，所以我们依然看好新兴市场资产，更为扎实的全球经济增长利好新兴
市场。”Wim-Hein Pals说。
此外，也有新兴市场国家在摸索美元体系之外的空间。
“这次的新开发银行年会上我们有讨论到美元走势的影响，目前美元是我们的投资货币
，但我们也有设想以后在各个成员国推行项目时，更倾向于用本币投资，现在还需要敲
定具体的施行机制，是做货币掉期还是发行本币债券，这都要考虑所带来的融资成本。
所以我们还在想如何才能达成一套最大幅度满足五方（南非、巴西、中国、印度、俄罗
斯）共同利益的方案。长期以来，可以说是一种货币主宰了整个系统，尤其是作为新兴
市场的一员，人民币的国际化是可喜的发展，我们欢迎相关举措。”Nhlanhla Nene说
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