|
|---|
|
|
|
|
|
|
l*********l
发帖数: 469 | 1 周艾琳
2018年，在贸易摩擦、美元走强、经济转弱的背景下，新兴市场迎来巨大挑战——
股、
债、汇齐跌的格局从一季度末持续至今，近期的土耳其危机再度浇熄了新兴市场反弹的
势头
。今年，新兴市场的央行可谓任务艰巨。
就传统逻辑而言，应对经济增长放缓的措施是降息，而应对货币贬值、资本外逃则
是加
息。然而，今年新兴市场经济动能放缓，贸易摩擦导致资本大幅外流，加息可能是唯一
的选
项，但这也可能会加剧经济困局，这是各大央行面临的最大窘境，甚至还有部分央行因
为政
治的干扰而无法维持独立性。
土耳其央行独立性堪忧
近期最受关注的无疑是土耳其。
眼下，土耳其面临货币暴跌、外债高企、资本外流风险加剧的困局，央行出手加息
似乎
是稳定金融市场的必要手段，然而央行意外地没有出手，原因恐怕在于该国央行的独立
性并
不受自己控制，而这也恰恰是土耳其的问题所在。
尽管二季度土耳其央行加息三次（500个基点），但由于6月土耳其通胀率达到15.4
%，
是官方目标5%的3倍有余。市场仍认为土耳其央行应继续加息来防止通胀飙升、提升土
耳其
资产的吸引力，然而加息迟迟未至。
截至北京时间8月14日15：30，土耳其里拉对美元大幅反弹超5%，但市场并不认为
短期
内土耳其的债务、经济问题能够解决。
土耳其总统埃尔多安一直强调高利率导致了高通胀，他认为“高利率是敌人”。今
年早
前他在接受采访时表示，计划加强对经济的掌控，更大程度地插手货币政策，央行须听
命于
他。
然而，这种干预也令土耳其经济问题进一步恶化。埃尔多安对高利率的厌恶使得央
行无
法用货币政策来应对接近16%的通胀率。多种政策利率和利率走廊使得政策变得不透明
和无
效，里拉继续贬值的势头也无法得到有效遏制。
目前，土耳其面临庞大的、持续增长的债务负担。如果海外投资者不再买入土耳其
债券
，或者一旦土耳其无法将短期债务展期，货币危机将很快演变为经济崩溃，而加息也是
吸引
资金流入的手段之一。但就目前来看，土耳其央行难以采取行动。
多数央行加息对抗困局
今年下半年以来，加息应对市场冲击仍然是多数新兴市场央行的做法，包括阿根廷
、印
度、印尼等。
阿根廷比索是今年最惨的货币之一，跌幅仅次于里拉。比索自4月下旬以来呈现自
由落
体状，今年以来贬值幅度已超50%。
为应对汇率危机，阿根廷央行将利率提高至40%，政府宣布将财政赤字率从3.2%降
低至
2.7%，并大幅减少政府公共项目和采购开支。今年以来，阿根廷央行降息2次、加息3次
，利
率净变动为增加1275个基点。然而，加息也不一定能解决问题，该国通胀率仍然高达25
%，
且并未出现下降之势。
比索贬值也加剧了资本外流，国内各方竞相抛售本币、外资企业对阿根廷的投资也
变得
更加谨慎，各方压力叠加下阿根廷积重难返。
也正因如此，早前阿根廷再度向IMF求助。今年6月，IMF宣布向阿根廷提供500亿美
元、
期限3年的备用安排。一般而言，IMF的救助金伴随着较为苛刻的条件，不到万不得已，
一般
国家都不会发起求助。
印度央行从6月开始也连续加息两次25个基点至6.5%，这也是印度4年来的首次加息
，一
来是为了应对印度卢比对美元暴跌的局面，二来也是为了应对油价上升所造成的输入性
通胀
压力。今年，印度卢比对美元大跌近7%。
不过，分析师也普遍认为，随着印度经济动能减弱，继续大幅加息或不现实。IMF
认为
，印度短期经济存在下行压力，而较大的政府财政赤字、债务仍然是关键宏观经济挑战。
印尼央行采取了更为激进的加息模式。6月29日，印度尼西亚央行宣布，把货币政
策立
场调整为紧缩，上调7天逆回购利率50个基点至5.25%，这是印尼央行六周内第三次加息。
之所以印尼需要如此激进加息，这与其极度依赖外资流入有关。西太平洋(2.290,
0.00, 0.00%)银行集团策略师陈淑贤此前对记者表示，“印尼的国债40%由外资持有，
因此
一旦资本外流加剧，印尼盾就会加速贬值，而这又会进一步推动资本外流，这一恶性循
环也
令印尼此前情况较为紧张。”
俄罗斯、巴西降息，中国不变
在众多央行中，俄罗斯、巴西和中国则是例外。
俄罗斯央行自2017年开启降息周期后，2018年2月、3月也分别降息25个基点至7.25
%，
旨在拉动消费、刺激经济。2017年末，俄罗斯通胀率出乎意料地下滑至创纪录低点（3.
3%）
，连续第二个月低于央行4%的目标，为决策者接下来恢复货币宽松奠定了基础，这也与
2014年油价腰斩、卢布暴跌所引发的通胀飙升截然不同。
此外，巴西央行今年降息2次，累计50个基点。为了应对雷亚尔贬值，巴西央行选
择了
巧妙的手段进行外汇干预，而非加息，毕竟巴西的通胀当前仍得到较好的控制。整体而
言，
目前基金经理普遍对于巴西市场的投资前景较为看好。
巴西央行的干预手段也为市场津津乐道。通过拍售外汇掉期合约干预汇市，令雷亚
尔暂
时企稳，又避免消耗过多外汇储备。央行在近端购买美元卖出巴西雷亚尔，那么就在远
端买
入巴西雷亚尔卖出美元。通过这样的方式，央行相当于借入美元，而不需要动用自身外
汇储
备，而借入的美元可以用于对即期市场进行干预，同时也可以推高雷亚尔的汇价?
在新兴市场十国中，唯一未对利率进行调整的是中国央行，但其还是通过各种工具
对流
动性进行灵活调节。
例如，2017年和2018年早期，中国央行多次通过上调公开市场操作利率并结合MLF
等操
作来应对美联储加息；今年，随着外部风险加剧和国内经济放缓，央行此前也通过定向
降准
以及其他操作释放流动性。
在中国，“加息”一般是指提高存贷款基准利率，但同时还存在金融市场利率，该
利率
早前因金融去杠杆导致金融市场流动性收紧而上升。不过，中国人民银行参事盛松成此
前也
对记者表示，中国目前并无需调整存贷款基准利率，“频繁地调整存贷款基准利率不利
于利
率市场化的推进，而应尽可能保持基准利率的稳定，让银行自主选择浮动幅度和比例，
自主
定价。”
新兴市场的问题在哪里？
之所以每次美元走强、外部冲击加剧时，新兴市场都会集体陷入窘境，其实与新兴
市场
的结构性通病有巨大联系——当美国利率处于较低水平时，许多新兴市场经济体会大量
借入
美元，以大量信贷驱动经济增长，而这非常脆弱。同时，部分新兴市场国家也并没有进
行深
入的结构性改革，更加剧了脆弱性。
国际清算银行（BIS）经济顾问与研究部门负责人申铉松此前也对第一财经记者表
示，
“全球流动性就像潮水流出流进，美元弱势时，潮水就会流入（非美市场），反之则流
出。
这个大背景应该铭记于心。”
当然，也不能将新兴市场混为一谈。像马来西亚林吉特、人民币、新加坡元等亚洲
货币
的波动率向来较低，今年的跌幅也较小，这些国家一般都拥有经常项目顺差比较高的特
点；
而如巴西、阿根廷、印尼、土耳其等，则因为经常账户、负债占GDP比重都较高，在面
对外
部冲击时也格外脆弱。 |
|
|
|
|
|
|
