Stock版 - 原油一骑绝尘，涅槃的曙光？（附油气君答订阅者提问）（转） |
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发帖数: 58 | 1 转帖注明出处：油气投资调查，微信公众号：profitinoilgas
原油一骑绝尘，涅槃的曙光？（附油气君答订阅者提问）
2016-04-09 油气君 油气投资调查
专注于在油气价值链上做那些赚钱的事和值钱的事
--- 油气君
(市场参与者不要忘记查看本文最后的“先睹为快”栏目)
今日增开栏目”油气君答订阅者提问“：油气君将会在本文最后解答近日收到的订阅者
提问里问题比较小，同时也比较有代表性的提问放在本文最后部分。
市场动态：
今日，2016年4月8日，周五，油价继周三EIA库存超预期下降引发的5%窜升后再次
以一个超过6%的日涨幅震撼市场。（当日贝克休斯美国原油钻机数量下降8台，向库辛
地区输送原油的管道Keystone泄漏造成管输停滞持续发酵。）
油气君快评：油气君提醒各位交易员注意，当前美国国内原油钻机数量和短期原油日产
量基本无关，Keystone的暂时关闭对炼油端的近期供需会产生一定影响。今日的油价大
幅蹿升的直接盘面因素主要来自做空盘的买入平仓，而对盘面背后的驱动因素市场存在
巨大分歧，主要表现在不同的对冲基金通过不同的渠道表达了截然不同的对油价驱动因
素的看法，包括对冻产大会的乐观，对美联储态度的乐观以及对美国原油产量下降的乐
观预期等。原油的价格走势依旧延续受市场情绪影响而非基本面驱动的模式。
油气君解读：
今天很多朋友询问油气君油价本周两次暴涨是否预示已经见底，是否可以进场
抄底各类油气资产了？油气君觉得首先需要强调是：自2014年3季度油价连续腰斩式下
跌以来，原油市场以及以原油价格为参照的油气上市公司的二级市场交易已经进入以交
易为主导的模式。在以交易为主导的市场，轻易进场”抄底“很容易造成不可估量的损
失。
投资主导：一般来说，在市场相对稳定的大环境下，场内资金往往通过投资模式获取利
润，这是因为市场上各类以原油价格为参照的交易品种，比如全球各类油气上市公司，
在原油价格波动较小的情况下，这些上市公司的资产以及其资产所产生的年度收益以及
支出相对来说比较容易计算。于此同时，这些油气公司所拥有的资产的价值也比较容易
用买卖双方都较为认可的价格（公允价值）进行估值，在这样的情况下，油气公司资产
端的价值往往可以通过其产量和储量在可预期的油价环境下进行未来现金流的贴现计算
从而得出，投资者在进场投入资金后，可以较为确定地知道自己的这笔投资的回报大概
在什么水平（这里有两种情形，一种是根据勘探开发方案所预期的产量将当前的产量以
及未来的预期产量通过套期保值工具进行保护，往往能够在市场找到对家，进行约2-3
年左右的套期，这样能够在较大程度上保证项目的回报受市场的油气价格波动影响较小
；另外一种情形是部分或者完全不通过套期保值进行保护，这样有可能能够在未来油气
价格上涨的时候获取更大的利润，但是在油气价格下跌情况下则存在较大风险）。在油
价稳定且波动不剧烈的大环境下，资金可以通过投资的模式获取中长期的回报。
交易主导：在市场短期供应和需求存在极大不确定性的情况下，市场的多方和空方往往
需要根据短期的市场信息进行快速判断以调整自己的仓位。尤其是在2014年下半年开始
的油价连续腰斩式暴跌后，当前整个原油市场的实际局面是：多空双方认可总体严重供
过于求，但是在面对“供求局面何时会有所改善”这个议题的时候存在巨大的分歧。这
个分歧反映的原油市场就是经常出现巨幅的涨跌。主要表现在前期的多头在出现价格下
跌到一定阶段的时候，受制于基金本身的风险控制要求，需要下调做多仓位，从而进一
步增加市场的原油卖盘；或者是空方在出现价格上涨到一定程度的时候，受制于基金本
身的风险控制要求，不得不买入平仓从而进一步推动价格上涨，甚至造成不同基金的在
不同价格和风险控制要求下建立的做空仓位在多梯次的价格上涨中被累次突破，形成原
油价格的多梯次多交易日的轮动式上涨，当前能够触发以空方买入平仓为特征的价格快
速上涨的最主要因素包括：
· 对美国国内原油日产量加速下降的预期(expectation)以及美国国内原油库
存超预期的下降
· 对沙特牵头的在4月17日卡塔尔首都多哈的冻产会议能够达成对供应端起到
实际作用的冻产协议的乐观预期。
· 对“美联储的态度”的预期和实际美联储的表态是否超预期
需要说明的是，在以上各预期持续造成原油盘面大幅震荡期间，全球的供需实际情况没
有实质改变，在以交易主导的市场，也就是当前的市场，一般是靠预期推动原油价格，
在原油价格上涨到一定价位的时候逼迫空方买入平仓进一步推高价格，这个价格对以原
油价格为参考的油气公司二级市场端就是一些标的在前期的大量做空盘不断买入平仓的
推动下，前期股价已经反映原油价格反弹后的估值（priced in）的标的价格继续上涨
，部分标的已经涨到甚至超过按照75美金/桶油价环境下对其净资产的估值，形成较大
的价格价值鸿沟。鉴于此，油气君当前的操作模式主要是做空部分该类标的的同时做多
原油以对冲风险。油气君希望大家在操作时务必考虑到做空本身的成本。
”油气君答订阅者提问“
今天选择的是油气君这几天收到的众多留言提问中出现次数最多的一类，问
题不大，但是却相当有代表性，这类问题就是“现在是不是可以做多（空）油气价值链
的某一整个板块，基于油价将会反弹（长期保持低位）这个假设。”
油气君刚好在准备发布今天的市场解读前，再次收到了一位订阅者的留言提问
，于是决定直接通过今日的微信群发进行解答。订阅者提问如下（已隐去其身份）：
油气君的回答：在当前的市场中，以油价将反弹作为假设或者以油价将保持低位作为假
设而进行的单方向做多和做空都是具有极大风险的。油气君想强调的是，在建立任何做
多和做空头寸之前，必须首先考虑到这个操作亏损的可能性有多大，而不是想如何能够
获利。虽然在市场上没有绝对的安全，但是在实际操作中却可以通过一些基本的逻辑规
避掉相当大的亏损风险，在当前的以交易为主导的市场大环境下，油气君认为以下两条
是任何一个想做空全板块的订阅者都需要考虑到的：
· 油气价值链的标的价格，从板块历史来说，从来都没有做到过价格和价值完
全匹配，在油价高企的时候，相关板块的二级市场价格反映的是远高于实际价值的估值
溢价，在油价低迷的时候，也就是当前，相关标的的价格也往往被市场把油价反弹
priced in，在这种市场假设下，投资减少虽然是事实(fact)，产能过剩也是事实(fact
)，但是价格却往往反映的是预期(expectation)。
· 从纯粹的价值投资角度，在价格价值出现极大偏离的时候可以考虑做多和做
空以利用这个偏离缩小的过程获利，在基于价格终究会回归价值这个假设下，市场实际
上很可能需要相当长的时间才能够充分反应这个假设。但是在当前市场下，针对价格价
值的做多和做空虽然都是价值投资，但是其实际操作的成本是完全不一样的，尤其是做
空。当前油气价值链的任一板块（炼油除外），其做空成本，考虑到资金成本，做空借
股成本(hard to borrow fee，在油价保持低位情况下相关标的或者板块的做空盘增加
，往往显著增加借股成本，在特定市场窗口，可能超过20%)，某些油气标的的分红（做
空者需要支付分红），如果用的是margin account还有额外成本，对于普通投资者，年
化做空油服板块的总成本至少在7%以上，对于基金，成本约为2.5-3.5%，这还只是成本
，在这个成本的基础上，整个投资组合需要暴露相当一部分的仓位去赌扣除成本后的收
益是可观的。在以交易主导的原油市场中，一个超预期就有可能带动原油连续上涨，进
而带动整个油气二级市场上涨，尤其是上面提到的需要暴露相当一部分仓位，这个时候
极易被margin call，往往对整个投资组合形成致命冲击。 |
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