Stock版 - 让原油市场无比凌乱的国际能源署报告靠谱么？ |
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发帖数: 58 | 1 本文系转帖——微信公众号：油气投资调查
让原油市场无比凌乱的国际能源署报告靠谱么？
2016-05-13 油气君 油气投资调查
(市场参与者不要忘记查看本文最后的“先睹为快”栏目)
国际能源署(IEA)在本周四（5月12）发布了其月度原油市场报告（油气君注：完整报告
请自行向国际能源署申请订阅，油气君在此不提供）。该报告一经发出，一度引发美国
原油WTI价格涨至47美金/桶上方的今年最高位置，其后价格开始回落，一度出现约1%的
跌幅，其后又收涨约1%，整个市场的表现一直属于比较凌乱的状态，见下图代表美国油
价的USO的走势。
这份报告最大的魔力就在于它的核心观点就只有一个：原油供需正在进入平衡状态。这
份报告第二大的魔力就在于它让油气君收到了大批量的询问这份报告可不可信的场内人
士提问。鉴于油气君办这个公众号纯粹靠业余时间，实在无法一一回复，仅以此文希望
能够解答投资者们的疑问。
我们先看看国际能源署这份报告的核心数据和观点:
Ø今年4月份全球原油供应相比3月份增长25万桶/日，达到9620万桶/日。这主要是
因为石油输出国组织OPEC的产量增长超过非OPEC国家的产量衰减。OPEC国家产量增长则
主要来自于伊朗，伊拉克以及阿联酋。
Ø如果按照年度对比，今年4月份（5万桶/日）同去年同期（350万桶/日）的的全
球原油产量增量相比则相形见绌。非OPEC国家的原油供应预计在今年，也就是2016年将
会衰减约80万桶至5680万桶/日。
ØOPEC 原油4月份产量增加33万桶/日至3276万桶/日。其中来自伊朗的产量增量有
30万桶/日，伴随来自伊拉克和阿联酋的增量，这些增量超过了科威特和尼日利亚的减
量。沙特的原油供应为1020万桶/日，保持稳定。伊朗的原油供应为356万桶/日，达到
了2011年11月份制裁收紧之前的供应量。
Ø2016年一季度全球原油需求（修正后）的数据为上升140万桶/日，这部分需求上
涨主要来自于印度，中国，以及俄罗斯（国际能源署在此表示惊讶）。2016年全年原油
需求增长预计为120万桶/日，达到9590万桶/日。
Ø经合组织 (OECD) 的原油库存增速开始衰减。2016年第一季度的增速是自2014年
4季度以来的最慢增速，2016年2月份库存首次出现下降。2016年3月份的数据显示OECD
的商业库存下降110万桶，4月份的初步统计数据显示库存有所上涨，这部分上涨主要来
自海上储油量的增加。
Ø全球炼油产能在当前的季度预计为7960万桶/日，年度同期增量70万桶/日，比预
计的120万桶/日的增量减少50万桶/日。上个季度的全球炼油产能为7950万桶/日。今年
的炼油产能增长将主要来自印度以及沙特。
Ø尼日利亚，利比亚以及委内瑞拉维持产量较为困难。
如果综合国际能源署近几个月的月度报告，不难发现其认为原油供需即将平衡的主要依
据是：预计需求增速加快，这部分增加主要来自于印度，而产量衰减将在非OPEC国家（
主要是美国）加速。
油气君希望各位场内认识明白的是：国际能源署的数据和分析的本质是一种基于相对静
态环境下的外推法 (Extrapolation)。其对历史数据和当前数据的统计其实是较为详实
和准确的，其对各国的地缘政治分析也是较为深入的。这是油气价格分析的卖方主要依
赖的方法。这种方法的好处是对历史和当前的把握比较好，但是缺点是对未来的预估则
缺少了最直接影响油气市场场内投资和交易活动的核心因素：资本的逐利性！
油气市场本身是一个完整的资本市场，而资本市场的投资和交易则完全受资本的逐利性
主导，也就是说，在当前油气价格大环境下的油气资本市场表现出的“看上去供需接近
平衡”实际上和未来特定价格大环境下油气资本市场的实际表现基本上是无关的。国际
能源署的数据和分析反映的是历史数据本身所显示的按照当前的发展模式所能够预期的
信息，而非真实的资本市场在特定市场环境下所最终将会表现出来的状态。这也是国际
能源署的数据统计较为准确，但是其对油价的预测却基本上从来没有准过的重要因素。
国际能源署的报告预计非OPEC国家在2016年的产量将会衰减80万桶/日，而要实现原油
的供需平衡，考虑到OPEC部分国家的产量增量，这80万桶/日的减量就成了能否吸收
OPEC增量的核心因素。考虑到这个减量是国际能源署认为供需接近平衡的关键依据之一
，那么油气君就来谈谈这个减量在实际资本市场的交投活动中是如何和场内资金互动的。
油气君希望各位投资者知道的是，这80万桶/日的减量的主体来自美国，按照当前国际
能源署IEA以及美国能源局EIA的模型，美国的减量应该在60万桶/日左右。也就是说，
美国的产量衰减（主要来自页岩油的衰减）事实上起到了主导全球供应端产量衰减速度
快慢的关键因素。所以采用剥洋葱手法，大家就发现，美国页岩油的产量衰减速度实际
上很大程度成为了国际能源署以及其他各类型原油分析机构的供应端的实际核心供应能
力强弱的关键依据。这主要是因为当前原油的供应按照资本的投入-原油的产出时间长
短，可以分为短周期项目和中长期周期项目。当前的中长周期项目的一个比较重要的特
点就是其产量衰减速度较慢。而以页岩油为代表的短周期项目其重要特点就是其产量衰
减速度较快（油气君注：实际也有不少短周期衰减慢的油气项目）。当前的长周期项目
主要在几年前油价处于高位时上马，在当前油价低迷时逐步投入运行（不需要太多的新
增资本投入），这部分长周期项目的投入运行对当前全球原油供应端的顽固起到了关键
作用，因此，必须依靠衰减速度快的短周期项目的产量加速衰减才能够有效抵消供应端
的顽固。
油气君在此就需要特别提醒投资者注意：对于资本市场来说，我们看的是该项目的整体
回报率，产量衰减快慢和回报率高低并不是一个直接正相关的关系。美国的几大主力页
岩油田虽然都普遍存在产量衰减快的特点，但是往往也有另外一个特点，那就是初产量
大，最终采收率 (EUR) 其实不低。实际的页岩油投资回报率的计算是基于特定价格下
的产量衰减特性进行的，也就是说，只要油价能够满足资本方的回报率要求，资本的逐
利性将不会放过这样的机会。这也是当前资本市场认为页岩油投资的特点给油价上行空
间盖了一个盖子（俗称capped）的重要因素。
油气君根据本身长年主导美国页岩油气投资的实际经验，按照当前的美国各主力页岩油
田的实际乙方作业报价初略估算50美金/桶左右的WTI油价应该能够让包括二叠纪盆地 (
permian basin) 在内的核心页岩油产区实现产量衰减速度的大幅放缓，55美金/桶左右
的WTI有比较大的希望能够维持产量平稳甚至略有增长，而接近60美金/桶则有较大可能
能够激发产量的稳步增长。油气君希望各位投资者能够通过本文对油气价格和油气资本
市场的互动有一个更深刻的了解。 | m****r
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