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发帖数: 58 | 1 本文系转帖——微信公众号：油气投资调查
要快感还是要持久？油气投资之做多节奏
2016-05-18 油气君 油气投资调查
考虑到不少投资者留言询问油气投资的长短线问题。今天油气君就来和各位投资者简
要聊一下油气投资在实际操作当中（本篇为基础做多篇，不涉及包括对冲操作以及其他
如逼仓等风险较大的场内操作手法）的进出场节奏（时间跨度）。首先，油气君希望投
资者们明白的是，油气资产端直接投资（比如收购油气田等待合适时机退出）和油气二
级市场的投资在时间跨度上是有较大差异的。
总体来说，油气君本身参与的油气投资基本上遵循价值投资的思路，寻找价格和价值偏
离较大的标的，可以是油气资产端的标的，也可以是油气二级市场端的标的。而这个标
的的价值，往往又同油气本身的价格息息相关。因此，在实际投资中，油气价格大环境
（最直接影响场内买方和卖方对价格的预期）往往是决定油气投资时间跨度的第一要素。
投资者们首先需要知道的是，油气标的，如果是油气中下游标的，则有时可以采用投资
者们比较熟悉的以收入为基础的外推法，比如市盈率（P/E）法，这是因为油气中下游
标的收入情况相对来说比较稳定。而如果是上游勘探开发标的，其估值是不采用市盈率
(P/E)的。这是因为油气上游标的的价值基本上全部来自于其拥有的油气矿权在特定油
气价格下所产生的未来现金流，因此，在资本市场实际运作当中，对于油气上游标的的
估值主要依赖不同油气价格假设下对油气公司的净资产估值(NAV)。
那么投资者们自然会有疑问，怎样算是标的的价格和价值偏离？
油气君在这里举个较为简单的例子：假设标的公司A总负债是1亿美金，而其按照当前其
拥有的证实油气储量和40美金WTI油价的假设（每年价格上涨2%）的价格曲线（采用10%
贴现率）进行计算得到其现值是2亿美金，那么该标的在40美金WTI价格环境下的净现值
在1亿美金左右。该标的在60美金WTI油价假设下的净现值为3亿美金，在80美金WTI价格
环境下的净现值为10亿美金。
对于这样一个标的，如果该标的是一家上市公司，在特定的市场窗口（比如油价跌到26
美金WTI即按照26美金的WTI价格环境），这家公司的净现值实际上有可能出现负值。假
设市场在恐慌性抛盘的作用下，市值跌到了低于其按照40美金WTI油价所计算的净现值
，也就是其市值低于1亿美金。这时候，假设油气君发现其他资质远不如标的A的其他上
市公司的股价还反映50美金以上的WTI油价，而且假设油气君坚持油价不可能永远维持
在40美金WTI以下，这时候就出现了油气君所认为的标的A的价格远低于价值。油气君可
能就选择了当天进场购买符合油气君本身资金所允许的仓位额度的标的A的股份，如果
流动性允许的话，比如1000万美金。（油气君注：此部分及以下部分均采用理想化假设
，实际市场交易中，能够容纳1000万美金进场而股价还能够保持低位的标的极少，在油
价跌至26美金的市场窗口期，油气君初略估算绝大多数能够容纳千万级美金进场的优质
二级市场油气标的的估值都反映至少55美金/桶以上的油价假设，仅有极少数标的反映
40-50美金/桶油价，且能够容纳的进场资金规模往往在几万至几百万美金规模。相比非
二级市场，油气标的在二级市场获得宽裕溢价是较为普遍的现象）
假设过了X天，油价出现大反弹，WTI价格环境从26美金一路上涨到接近50美金，市场在
乐观情绪和标的前期做空盘的买入平仓的共同作用下，其市值有可能涨到3亿美金。油
气君发现虽然WTI油价在50美金区域，但是此时标的A的市值已经反映了60美金以上的
WTI价格。如果油气君认为油价将长期维持60美金以下，这时候就出现了油气君所认为
的标的A的价格高于其价值的情况。油气君很可能选择抛出所持有的标的A的股份。
在这样一种较为普遍的油气二级市场投资模式中，上面所提到的X天就是一个完整从进
场到出场的投资时间跨度。一个标的从被严重低估到严重高估可以是很短的时间，比如
几天（当前油气市场的做空盘被轧空可以轻易在几天内造成标的价格百分之数百的上涨
），也可以是较长的时间，比如几年。
对于非针对油气二级市场，而仅针对油气收购-培育-退出这类资本来说，如果收购的项
目是成熟的油气田（已经有稳定而充足的油气产量），那么这样的投资的培育期往往较
短，而退出时间跨度则基本上完全取决于油价的反弹的高度和维持的时间是否足够久（
包括是否在特定油价下获得足以覆盖未来油气产量的套期保值合同）。对于非成熟的油
气田投资（油气产量少，需要不断进行勘探开发，将未证实储量转化为证实储量），则
需要至少2-4年左右的培育期，这个培育期主要是通过持续的资本投入，尽可能多地将
未证实储量转化为证实储量（在实际交易中，油气公司的整体估值基本上完全围绕其资
产厚度，而资产厚度基本上都是围绕证实储量的丰度）。一般来说，非成熟油气田的投
资是从进场到出场时间跨度最长的，而且出场的机会也依赖油价的反弹高度和维持的时
间，不过也有在油价反弹到一定阶段，投资方为了尽快套现而选择提前（仅有少部分未
证实储量转化为证实储量，未能充分获得油气大周期下的标的价值体现）退出。 |
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