主题不存在 - 未名存档

本页内容为未名空间相应帖子的节选和存档，一周内的贴子最多显示50字，超过一周显示500字访问原贴

Stock版 - 版主为什么偷偷删贴？讨论原油价格也是政治行为？

(共1页)

A****C
发帖数: 1

页岩油系列：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
0评论2022-05-27 10:00:36 来源：ZX能源与碳中和研究作者：朱子悦
报告要点
本文主要以钻井为抓手，分析了美国原油后期增产节奏。高衰竭模式下美国原油增
产依赖钻井数的扩张。疫情后DUC被大量消耗，后续增产需要新井的持续投入。高油价
环境下美国增产能力无明显限制，但意愿有限，钻机、钻井与资本开支恢复速度均偏慢
，预计美国增产预期或将兑现于四季度甚至明年。
摘要
页岩油革命助力美国原油产量回升：2012年页岩油革命后，美国原油产量迅速上升
，2019年美国原油产量为1229万桶/日，产量与市场份额均较2011年增长一倍。目前美
国原油产量中页岩油占比接近75%。按产地来看，二叠纪盆地、鹰福特与巴肯三大产地
的合计产量占比超过60%。
高衰竭模式下美国增产依赖钻井的持续投入：页岩油的生产过程包括3-4个步骤，
平均周期仅需6-9个月。但页岩油的油井产量衰竭速度极快，一般在开始生产1-3个月后
达到其产量巅峰，随后产量下滑。高衰竭模式下美国增产需要钻井的持续投入。美国钻
井完井一般由新钻井贡献，但低景气时期依赖于DUC释放。美国油井单井产量与油价相
关性系数为-0.51，显示当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，大量新钻井迅速
投入生产导致基数增大，单井产量相对较低；而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选
择DUC或品质优异的井口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。
页岩油生产成本持续下滑，但仍处于全球偏高水平：原油的生产成本包括收支平衡
成本和运营成本，高周转的生产特点导致收支平衡成本对页岩油影响较大。随着生产技
术的进步，2021年末美国各产区页岩油收支平衡油价较2014年下降37%至55%不等。但目
前页岩油新项目的收支均衡油价为56美元/桶，仍高于全球均值47美元/桶。
高油价刺激美国油企增产，但产量或更多兑现于四季度：当前高油价下，美国油企
收支均衡油价远低于当前油价水平，油企现金流相对充足，增产能力无明显限制。当前
美国主产区DUC已被大量消耗，且单井生产效率已回归至常规水平，后续增产需要新钻
井的持续投入。目前完井结构持续改善，新井占比不断提升，但新井数、完井数与活跃
钻机数与疫情前水平仍有差距；且按照当前速度，预计需要九月才可恢复至疫情前水平
。尽管2022年一季度油价大涨，但美国上市油企资本开支环比去年四季度下降3.2%，页
岩油企业增产意愿偏弱。综上，预测美国增产预期或更多兑现于四季度甚至明年。
风险因素：地缘政治、经济衰退、能源政策转型
正文
一、页岩油革命助力美国原油产量登顶
1、美国是全球第一大原油生产国和主要出口国
美国是全球第一大原油生产国。美国原油储量占比常年不足5%，但美国一直是主要
产油国之一。1961年，美国原油产量占比一度超过30%，但随着OPEC等石油生产国的崛
起，美国的产量下滑且市场份额被压缩，2008年产量仅500万桶/日，市场份额7%。随着
页岩油开采技术的成熟，美国原油产量从2012年起步入快速上升通道，2019年美国原油
产量为1229万桶/日，市场份额接近16.33%，产量与市场份额均较2011年增长一倍，成
为全球原油产量最多的国家。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
美国原油对外依存度不断下降。作为全球第一大石油消费国，美国曾常年进口大量
原油。随着“页岩油革命”的成功，2012年起美国原油产量超越美国原油进口量，2020
年美国本土原油产量已是进口量的一倍。随着美国本土产量的增长，美国原油出口量亦
快速上升，2012年至2020年美国原油出口量年均同比增长率超过100%，截至2020年，美
国原油出口占全球7.56%，排名全球第四。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
2、美国页岩油储量丰富
美国页岩油储量丰富，产量占比接近75%。页岩油在全球各地均有分布，其中储量
占比较高的国家有俄罗斯、美国与中国，EIA数据显示，全球页岩油总储量约为3400亿
桶，其中美国占比约为17%，仅次于俄罗斯。由于俄罗斯传统油气资源丰富且页岩油开
采难度较大，而美国是唯一从技术层面可大规模开发页岩油的国家，因此美国是实际上
全球最大的页岩油开采国。近年来，美国原油产量中页岩油的占比不断上升，从2016年
初的60%迅速上升至2021年末的75%左右。因此，页岩油的生产表现决定了美国原油产量
的增减。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主
要有七个，包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二
叠纪盆地。2012年初，巴肯、鹰福特与二叠纪盆地三大产地合计原油产量在美国总产量
中的占比仅为34.5%；而2022年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到42.3%，三大产地
合计产量占比高达61.9%，较2012年初增长近一倍，其中二叠纪盆地产量增幅最大。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
二、高衰竭模式下美国增产依赖钻井的持续投入
1、页岩油单井衰竭快，而生产周期短
页岩油单井产量衰竭快、寿命短。与常规石油不同，页岩油的油井产量衰竭速度极
快，一般在开始生产1-3个月后达到其产量巅峰，随后产量下滑。一年后单井产量衰减
60%-70%，第二年再衰减30%-40%，第三至第五年每年再衰减25%-30%，五年后基本进入
低产期，单井的有效寿命约3-5年。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
页岩油的生产过程包括3-4个步骤，周期约6-9个月。页岩油生产过程一般包括3-4
个步骤，前期勘探和准备大约需要6个月，其中包括申请土地许可证等；从开始钻井到
生产约1.5-2个月，钻成新井后可转化为完井，也可选择转化为已钻未完成钻井（即DUC
，或库存井）。钻成的新井需要经过套管、水泥固定、射孔、压裂、生产测试等一系列
工序后方可转化成为可生产的完井，产前工序需要耗费的时间并不长。但由于美国油企
的钻井业务多数外包至油服公司，而钻井与完井所涉及的技术设备与工人由不同工组负
责，所以钻井与完井间存在时间差，叠加经济性的考虑，部分新钻井被转化成为DUC。
DUC转化为完井的平均周期为5个月，而超过2年以上未被使用的DUC则可被视为废井或无
效井。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
2、美国钻井与产量正相关，不同周期钻井结构不同
美国原油增产有赖于钻井的持续扩张和生产技术的改进。由于油井衰竭速度快，美
国原油增产需要钻井的持续投入。从历史数据来看，美国原油产量与钻井数量高度相关
，美国产量的扩张期往往对应新增钻井数与完井数的上升期，2015年至今产量同比与完
井数同比的相关性系数为0.456，关联性较强。在2017-2018年出现了产量同比上升而完
井同比下滑的情况，这主要是因为在经历了2014-2016年的低油价后，页岩油企业致力
于加大技术投入，提高了单井生产的最大产量，导致完井增速有所放缓。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
完井一般由新钻井贡献，而低景气时期依赖于DUC释放。一般情况下，完井主要由
新井转化而来，2014年至今美国主要盆地完井数与新井数的相关性系数高达0.94。我们
将页岩油钻井活动分为扩张期、收缩期和恢复期。
1）扩张期新井、完井和DUC同步增长：由于钻井工序的限制，部分新井未能及时转
化成为完井；同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期
供应弹性，因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。
2）收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC：当油价快速下跌时，油企进行完
井工序的意愿降低，但由于钻井任务多数外包至油服公司，合同约束下钻井活动仍在持
续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅
加快。2020年疫情期间是例外，外部冲击导致钻井活动被迫暂停，新井数亦大幅下滑，
但由于油企完井意愿低，完井数下滑幅度大于新井，DUC存量仍加速上行。
3）恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少：当油价探底后，出于节约支出的考虑，
新井增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产，完井数的上升有赖于DUC的持
续释放，进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。
疫情导致美国完井转化主要来自DUC。由于新井在疫情的冲击下锐减，后疫情时代
美国油企不得不依赖于DUC转化为完井以维持产量。2020年6月起，美国DUC数量从8835
个的历史最高位开始回落，2022年4月的现存DUC数量为4223个，一年半的时间内DUC数
量减少超过一半。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
新井、完井的区域分布与产量接近，DUC的区域分布相对均匀。按区域来看，作为
产量占比最高的盆地，二叠纪盆地的新井数占比长期维持最高水平，进入2017年后基本
稳定在40%以上，产量前三的二叠纪盆地、鹰福特与巴肯的合计新井占比基本保持在60%
-70%之间，与产量的占比结构接近。由于多数时间里完井主要由新井构成，完井的分布
结构与新井较为类似，三大主产区的占比长期维持在60%-70%之间。而DUC的分布相对更
为均匀，二叠纪的占比仅有约一年的时间里超过40%，除海内斯维尔与奈厄布拉勒外，
其他区域多数占比维持10%，而前三大产地的DUC合计占比仍超过50%。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
3、页岩油单井产量与油价负相关，不同地区生产效率差异较大
单井产量与油价多呈负相关性。页岩油革命后，美国主产区原油单井产量与油价往
往呈负相关性，2014年至2019年的相关性系数为-0.51。当油价处于高区间时，油企的
增产意愿强烈，开采活动积极，大量新钻井迅速投入生产，由于活跃钻井的基数增大，
品质参差不齐，单井产量相对较低。而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC或
品质优异的井口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。
不同盆地新井单钻机产量差异较大，甜油区生产效率较高。页岩油革命后，除以产
天然气为主的海内斯维尔外，其余美国主要盆地的新井单钻机产量均增长三倍以上。但
不同盆地的新井单钻机产量差异较大，“甜油区”的开采活动相对更为容易，单井产量
亦更高。巴肯、鹰福特和奈厄布拉勒是单井产量前三高的产区，即“甜油区”，疫情前
，巴肯地区单井产量超过1500桶/日，2019年这三个产区的平均单井产量是另外四个产
区的2倍；而效率最低的海内斯维尔单井产量仅为19桶/日左右。
主产区新井单钻机产量高位回落。疫情后，为节省运营成本，油企纷纷减少开采活
动，优先开发品质优异的“甜油点”，新井单钻机产量大幅上升。经历了接近一年半的
开发后，“甜油点”被大量消耗，高单井产量的生产方式无以为继，目前主要产区的新
井单钻机产量均处于快速回落状态。长期来看，“甜油点”的耗尽意味着生产效率的持
续回落，或对页岩油的增产能力造成一定冲击。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
三、页岩油生产成本有所下降
原油的生产成本包括收支平衡成本和运营成本。在衡量油企是否应该生产时，一般
需要考虑两个成本：1）收支平衡成本（也称收支平衡油价），判断一个新项目是否应
该投产的标准，即项目收入至少应大于其成本。2）运营成本，判断一个在产项目是否
需要关停的标准，即市场油价至少应高于其运营成本。
收支平衡成本对页岩油增产影响较大，运营成本则对常规石油增产影响较大。由于
收支平衡成本中考虑了资本开支（CAPEX）和运营成本（OPEX），因此对于增产高度依
赖CAPEX的页岩油项目，当油价高于收支平衡成本时，油企有较强的意愿增产。相对而
言，常规石油项目前期CAPEX较高，且大部分投入转化为未来3-5年的产量；但因钻井寿
命长，后期成本以OPEX为主，如果油价下跌，企业可以减少CAPEX，将OPEX控制在油价
下方就可以实现盈利。
1、页岩油近年生产成本持续下滑，当前油价已大幅高于成本
近几年页岩油各产区生产成本持续下滑，主产区成本偏低。由于生产技术进步，页
岩油产量增长且生产效率提升，促进美国页岩油各大产区收支平衡油价自2014年的60-
75美元/桶下降至2021年最低25-40美元/桶，下降幅度在37%至55%不等。2022年3月收支
均衡油价较2021年小幅回升至23-45美元/桶；其中，成本最低的是East Eagle Ford，
仅为23美元/桶， Permian的Delaware和Midland分别约39美元/桶和41美元/桶，低成本
与高产量相对应。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
当前油价下，现存井和新增井的生产成本均可被覆盖。2022年美国平均运营成本34
美元/桶，新钻井平均完全成本56美元/桶。根据达拉斯联储2022年3月对本土油气企业
进行的调研，对于现存油井，受访企业平均需要34美元/桶的WTI油价以覆盖其运营开支
，运营成本约为23-38美元/桶。对于新钻油井，受访企业平均需要56美元/桶的WTI油价
以实现新钻井的盈利，完全成本约为48-69美元/桶；其中产量超过1万桶/日的大企业需
要49美元/桶，而剩余的小企业需要59美元/桶。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
2、页岩油生产成本略高于常规项目，但低于OPEC财政收支平衡成本
美国页岩油新项目成本高于其他常规石油项目。根据Rystad Energy测算，2021年
全球在产资源平均收支平衡油价为19美元/桶，新增石油项目为47美元/桶，较2020年下
降8%，较2014年下降40%。其中，中东陆地资源仅32美元/桶，俄罗斯新开发陆上项目54
美元/桶。相比之下，页岩油56美元/桶的新项目成本略高于其他项目。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
美国油企收支均衡油价低于OPEC财政收支平衡油价。中东产油国依赖石油产销收入
补贴其他领域的支出（例如政府投资和国防等），因此常以财政收支平衡油价衡量其成
本。IMF数据显示，2022年中东OPEC国家的财政收支平衡油价均超过60美元/桶，其中沙
特更是超过70美元/桶，美国油企的收支均衡油价相对中东OPEC国家仍有一定优势，因
此从挺价意愿上看，OPEC强于美国。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
四、高油价刺激美国油企增产，但产量或更多兑现于四季度后
1、总体钻井增长仍然缓慢，但完井结构持续改善
当前美国钻井增速仍然偏低。截至2022年4月末，美国区域内油井完井数为944个，
约为疫情前水平的90%，与2019年同期有将近300个的差距；新增钻井为874个，仍低于
疫情水平208个。从高频钻机增速看，今年3月后，活跃钻机周度平均增长率接近0.7%，
压裂井周度平均增长率为0%，各自增速较前两个月下滑0.3%与2.7%，扩张速度边际放
缓。
完井结构持续改善。从结构来看，随着新增钻井的回归，DUC的释放速度放缓，且
在完井数的占比也持续下滑，从2020年的30%下降至2022年4月的7%。尽管当前新增钻井
仍不足以覆盖完井，且增速有所放缓，也反映了当下产量增长缓慢的现实，但结构改善
为后期增产奠定基础。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
2、主产区DUC已被大量消耗，完井恢复状况好于新井
主产区DUC已被大量消耗，截至2022年4月，二叠纪盆地现存DUC数量为1256个，较
其疫情前的高位减少超过2000个，而巴肯与鹰福特的合计现存DUC数量仅为1000个左右
，不足疫情前水平的一半，DUC持续释放量能力有限。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
主产区新井增速整体偏慢。截至2022年4月，二叠纪盆地新钻井数为388个，较疫情
前水平仍有73个的差距，而鹰福特的新钻井数仅为100个，不足疫情前水平的50%，巴肯
的恢复情况稍好，仅低于疫情前水平25个。总体来看，新井开采活动仍未恢复至疫情前
的水平。
主产区完井数恢复情况好于新井数。截至2022年4月，二叠纪盆地完井数为434个，
较疫情前水平低52个；鹰福特的完井数为106个，比疫情前低41个；巴肯完井数为76个
，低于疫情前水平32个，仅巴肯的完井数恢复情况不如新井。但随着DUC存量的大幅下
滑，后续完井数增长依赖新井数的扩张。根据哈里伯顿等油服企业提供的信息，目前美
国主产区钻井数的增长主要由小企业与私营企业贡献，上市油企生产活动恢复相对偏慢。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
水平钻机虽持续回升但仍低于疫情前水平，且主产区恢复偏慢。美国目前活跃的钻
机有三大类，其中Vertical钻机是早期使用的垂直开采钻机，Directional钻机一般用
于定向打井，实际中美国页岩油生产主要使用Horizontal钻机。一般情况下，
Horizontal钻机占比超过85%，而Vertical与Directional各占7%左右。三类钻机数均在
疫情期间腰斩，但随后走势出现分化。Vertical与Directional钻机数在短暂恢复后维
持震荡，而Horizontal则持续回升。截至2022年4月末，美国活跃Vertical钻机为19个
，活跃Directional钻机为23个，均与一年前水平接近。活跃Horizontal钻机数为510个
，较一年前增加近200个，但距离疫情前水平仍有100个的差距，距离2019年初的高峰更
是有超过250个的差距。在两大主要产区二叠纪盆地与鹰福特，活跃Horizontal钻机数
距离疫情前水平约有20%的差距，恢复速度略低于全国平均值。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
3、单井生产效率持续回落，后期增产动能改善
单井生产效率持续下降。疫情期间，为控制生产成本，美国油企选择减少钻井数量
、提高单井效率的生产模式，优先开发DUC以及品质优异的井口。2021年初最高峰时主
要盆地的平均单井产量一度接近1400桶/日，但目前的单井产量已回落至1000桶/日左右
，仅比疫情前水平高200桶/日，显示增产动能在逐步改善。
页岩油系列二：从钻井增长和钻井结构看美国页岩油供应进展
4、资本开支和钻机钻井增长偏慢，页岩油产量兑现或推迟至四季度后
短期内美国增产能力无明显限制。参考我们在《页岩油系列一：从页岩油企业财务
状况看美国页岩油产量增长前景如何》专题报告中的研究显示，短期内，美国油企收支
均衡油价远低于当前油价水平，且油企现金流相对充足。而随着美国油企经营状况的改
善，油企外部融资环境已趋于好转，油企增产能力无明显限制。当前美国主产区DUC已
被大量消耗，且单井生产效率持续下滑，后续增产需要新钻井的持续投入，而新钻井数
的上升需要资本开支的持续投入。因此，美国原油后续增产节奏取决于油企追加资本支
出的意愿。
意愿压制下资本开支恢复速度偏慢。目前美国油企追加资本开支的意愿面临经济衰
退风险与碳中和两大要素制约，增产意愿相对偏弱。从31家美国独立油企的财务数据来
看，尽管2022年一季度油价再次大幅上涨，但22年一季度美国油企的资本开支环比下降
3.22%，而股利分红小幅上升2.34%，长期债务偿还额为205.32亿美元，环比大幅上升57
.6%，显示企业仍优先考虑资本回报，资本支出意愿依旧偏低。而页岩油企业的资本开
支一般需要6-12个月才可兑现成为产量，短期内美国原油产量难以快速上升。
活跃钻机数恢复速度亦偏慢。目前美国本土活跃钻机数的增长速度仍偏慢，若按照
年初至今的周度平均增长率预测，美国本土活跃钻机数到九月才能恢复至疫情前水平，
而活跃钻机数的增长一般领先原油产量1.5-2个月，若钻机增长速度无法加快，增产实
际兑现或更为偏后。
因此，从资本开支和钻井增长两个角度分析，预计美国增产预期更多在四季度至明
年兑现。

A****C
发帖数: 1

http://futures.jrj.com.cn/2022/05/27100036683589.shtml

(共1页)

进入Stock版参与讨论

#	版面	帖数(主题数)
-	全站	4871 (796)
1	Military	3777 (569)
2	Stock	341 (51)
3	Joke	117 (17)
4	History	116 (3)
5	Automobile	100 (9)
6	USANews	55 (9)
7	Midlife	45 (1)
8	Headline	41 (41)
9	Dreamer	33 (13)
10	FleaMarket	32 (20)
11	Living	30 (7)

boards

未名新帖统计// 7月16日

历史上的今天